<pre id="mzpkj"><label id="mzpkj"><menu id="mzpkj"></menu></label></pre>
<td id="mzpkj"></td>

<td id="mzpkj"><ruby id="mzpkj"></ruby></td>

    資訊中心News

    紙漿產業鏈博弈下的后市邏輯梳理 2019-02-21

            紙漿期貨上市以來,行情走勢難以把控,期現價差結構混亂,上市初期大幅下跌,盤面一度接近4900,現貨也受影響大幅下跌,貿易商虧損嚴重,且由于盤面貼水一度達到750使得套保無法入場。經歷過大跌之后的反彈也超出預期,拉漲至5500以上。后期紙漿現貨影響因素較多,后市走勢將會是漿廠、貿易商、紙廠等各方博弈的結果,期現處于尋找合理期現價差以及升貼水的過程。
    一、漿廠擁有議價權,闊葉供應變數多
           紙漿供應商在行業中擁有很強的議價權,但當利潤壓縮,漿廠可采取挺價措施,尤其闊葉漿產能集中度高,漿廠的議價權更強。木片端成本折合漿價約400美/噸,即使算上加工運輸等成本,目前出口到我國仍有利潤,因而外盤價較難低至成本線。
            2018年我國木漿現貨價格開始大幅下跌,針葉漿供應商仍相對較分散,外盤價格跟跌,從全球市場來看,美國針葉漿面價仍處于平穩增長,歐洲出現小幅下降,因而我國價格處于全球市場較低水平。針葉漿發運在12月出現一定的區域間調節,到中國出運量出現下降,而到拉美以及亞洲其他區域的發貨量有所增加。W20出運量的30%左右到我國,其他地區紙漿市場接近飽和,消費增量有限,很難找到一個市場作為替代。除了區域間調節,全球出運量也有所減少,從季節性圖表看,11—12月針葉漿出運量略有下降。
            與針葉漿相比,闊葉漿供應商議價權更強,在價格下跌時通過減少發貨量和控制市場流量挺價,可以看到,2018年11月開始,漂闊漿出運量一改全年上升態勢,出現下滑,11—12月下降幅度大,市場流通量的下降使得價格堅挺,在700美/噸以上,針闊葉外盤價差持續收窄,12月開始針闊葉倒掛。
            減少發貨量實為庫存轉移,難以從根本上解決供需矛盾,可以看到歐洲港口庫存處于高位并快速增加中,闊葉漿壓力高于針葉漿,此外生產商庫存天數也不斷增加。據了解,闊葉漿供應商預計將要加大檢修停產力度,減少出運量,緩解庫存壓力,所以供應端的主要關注點是國外漿廠的檢修。
    二、需求不佳導致造紙利潤壓縮
            2018年1至12月我國機制紙及紙板累計產量為11660.6萬噸,累計下降1.5%。其中新聞紙降幅最大,前11月降幅9.8%,其次為瓦楞紙降幅4.7%,衛生用紙降幅3.7%等,而箱板紙則出現了逆勢增量,增幅6.1%。下降的原因,不僅包括內需差,亦受出口影響。
            2018年4月開始,需求的不佳迅速傳導到造紙行業,下游拿貨積極性差,庫存壓力傳導至造紙廠,開工率一直處于低位,但依然無法緩解紙廠壓力,價格大幅跳水,從4月到年底,造紙行業利潤已經低于2016年之前的平均水平,白卡紙已經出現明顯的虧損。從最近6年的歷史數據來看,造紙利潤快速的上漲和下跌均不能持續,最終利潤應回到較為合理的范圍。
            通過研究發現,造紙及紙制品業利潤總額累計同比對紙漿價格有明顯的領先性,時間約為7個月,目前利潤累計同比仍處于不斷下跌過程,短期看或有一波小幅反彈(疊加春節后的復工,短期為價格提供支撐),但從中長期走勢來看,紙漿價格仍有可能下跌,后市能否迎來像樣的上漲,造紙及紙制品業利潤情況有重要作用。
    三、大量的顯性庫存如何消化
             國內庫存嚴重顯性化,截止1月底,國內青島港、常熟港以及保定庫存總和接近170萬噸。庫存不斷累積的原因一方面是需求不佳,供應增長,另一方面則是下游買漲不買跌的心態使得紙廠備貨積極性下降。
             減少顯性庫存的方法一方面是改變供需結構。供應方面,11—12月全球木漿出運量已經出現環比下降,接下來兩個月闊葉漿廠家也有降低出運量的預期,整體來看我國到港量在4月之前壓力并不會太大,需求端看,春節后的工廠復工拿貨會小幅好轉,而3—4月份的下游開工決定中長期的需求走勢。另一種庫存消耗方法為下游備貨,2018年造紙廠原料庫存僅為1—2周,由于我國木漿的月度消耗量為240萬噸,企業增加1周的常備庫存將會帶來80萬噸顯性庫存的消耗,因而下游心態也顯得尤為重要,所以排除漿廠減產使得我國到港量大幅下降的情況,造紙行業的實際性好轉均是消滅顯性庫存的最好方法。春節后關注國內一系列的政策刺激能否傳導到需求端,帶來訂單的好轉從而刺激下游備貨。
            綜上,春節后到貨少,節后有復工,整體庫存持穩或略下降,3—4月總庫存主要看漿廠能否確實減少出運以及下游需求的傳導。
    四、期現以及月間價差尋找合理值
            以上我們分析了紙漿現貨走勢的一些關鍵點,但自紙漿期貨上市以來,盤面和現貨相互影響,作用不可忽略。從合約上市之初,紙漿期貨大幅下跌,導致期貨價格大幅貼水,一度達到750,隨后拉動現貨價格的下跌。月間價差看,SP1909貼水SP1906一度達到了150。我們認為,目前紙漿庫存壓力大,且整體價格在近兩年低點,這種情況下的商品結構一般為遠月升水,也即期價高于現貨,遠月高于近月,覆蓋一定的持倉成本。因而紙漿的遠月深貼水較為不合理,造成這種情況的主要原因是宏觀預期差,不僅紙漿,也有其他大宗商品在2018年下半年變成back結構。
           上市初期的紙漿期現價格經歷過了不斷的修正,從期現雙跌,到期漲現跌,最后雙雙超跌反彈,節前基差在200左右。我們并不認為該基差就完全合理,配合月間價差來看,6月合約與9月合約價差在1月份開始收窄(節前行情不穩再度拉大),這一轉變預示著宏觀預期的好轉,紙漿轉變為contango結構更可期待。
    五、內外倒掛,價格下跌,貿易商虧損嚴重
            由于紙漿供應商的議價權導致內盤價格下跌而外盤相對堅挺,從2018年下半年開始針葉漿出現內外倒掛,貿易商虧損,且由于外盤定價與船貨到港的時間差,不斷下跌的價格使虧損加大。2019年1月初銀星漿現貨市場價格為5400,而此時貿易商的現貨成本約為1.5個月前的外盤價格,也即11月中旬外盤價,820美金左右,折合人民幣成本約6600。紙漿期貨上市也并未給貿易商提供很好的套保機會,開盤貼水且迅速下跌至深貼水。近期由于外盤的價格下跌,內盤價格略有回調,倒掛情況緩解,但貿易商手里的高價貨賠錢低出的意愿不強,只能慢慢消化。
    六、邏輯梳理及操作建議
            單邊方面看,春節后的復工或會為價格帶來支撐,但3—4月需配合上游發貨以及下游需求看,若漿廠挺價失敗,疊加造紙廠利潤低,現貨可能會大幅下跌,向下尋找5000左右價格。下游需求的好轉是整個產業鏈中的關鍵部分,自下而上的價格好轉不僅可以直接拉動漿價,更可改變高庫存現狀。對于2019年的需求我們持相對樂觀態度,國家一系列的刺激預期將使邊際向上,但這需要一定的傳導時間。期現方面,我們認為遠月預期的好轉將使近遠月價差不斷收窄,或會面臨結構的轉變。
            單邊方面,節后短期多頭思路,中線基本面謹慎看空,自下而上的需求傳導需要時間,漿廠的挺價則能快速改變供需結構,是比較大的風險點。但隨著第一次交割臨近,不確定性高,期現價格仍有回歸可能,二來可注冊倉單的現貨量遠不及看到的表觀庫存(針葉漿庫存占比小),警惕發生逼倉情況??缙诓僮黠L險較小,6月合約與9月合約反套前期介入者可繼續持有,目標為平水或9月略升水。期現方面,貼水200左右并不建議做賣出套保,等待后期接近平水或期貨升水的機會。
    (http://www.paper.com.cn)
    日本爽快片18禁片免费,亚洲综合一区无码精品,国产美女被遭强高潮露开双腿,美女裸体无遮挡18禁尤物